在投资市场里，当人们亏损的时候，就像在厨房里遇到蟑螂一样尖叫。美国人会说，你从来不会在厨房里只看到一只蟑螂。

这就是有名的“蟑螂理论”，即当你看到一只蟑螂在地板上乱窜时，很可能还有很多只蟑螂藏在冰箱后面或水槽下面。

以上用来形容币圈即将过去的一周，相当合适了。

到了周六，6月18日交易盘中，比特币跌破20000美元/枚后持续走低，为2020年12月来的首次。目前日内跌超9%，逼近19000美元关口。这已经是该货币连续12天下跌。

以太坊跌破1000美元/枚，日内跌近8%。

根据CoinGecko的数据，加密货币现在的总市值约为9000亿美元，低于11月的3万亿美元。

01 币圈神话彻底破灭

本周是加密货币市场短暂历史上最具戏剧性的一周之一，投资者现在最担心的就是交易对手会突然发布公告：很抱歉，我们现在无法退还您的资金。币圈从来不缺话题，只是本周这个话题有点讽刺：这个有着重塑金融体系宏伟抱负的新兴技术行业，正在遭受传统金融体系中已经发生过的危机的反复冲击。

从“货币危机”（流动性枯竭）发酵到“银行危机”（Celsius冻结提款），随后蔓延到对冲基金（Margin Call），币圈正在上演一场2008年雷曼式的危机。

加密货币一直被认为可以独立于传统金融系统，在某种程度上不受经济基本面的影响，甚至能够受益于经济基本面，如今这个神话也被彻底打破了。

02 从货币危机到银行危机

在货币紧缩的背景下，加密行业的压力不断加剧。截止发稿，比特币已连续12天下跌，创有史以来最长连跌，目前价格徘徊在20000美元下方，较去年11月接近70000美元的高点下跌了70%以上。以太币跌破1000美元，七个月前还曾以4866美元的价格售出。

加密货币市场从2021年底大幅暴跌，当时比特币的交易价格接近69000美元，交易员将大量现金投入各种投机性资产。根据CoinGecko的数据，加密货币的总市值也从去年11月3万亿美元高峰暴跌至不到9000亿美元。
在此之前，美国5月CPI数据在上周五爆表，随后市场对美联储的鹰派加息预期让全球风险资产集体跳水，股票市场首当其冲，加密货币市场同样未能幸免，随着流动性充裕的时代一去不复返，曾经乘东风直上的加密货币市场“直面寒冬”。

更早之前5月中旬，第三大稳定币UST和其姊妹代币Luna遭遇的“死亡踩踏”也引发市场震动。此前见闻君提及，受到风险资产崩盘的影响，币圈银行、加密借贷巨头Celsius的业务直面暴击。为了防止挤兑，Celsius周一宣布冻结提款，此举引发了市场担忧。

有媒体称，Celsius在业内地位不容小觑，该公司号称拥有170万用户。截至5月17日，该公司拥有价值118亿美元的资产。投资者担心，如果Celsius被要求停止运营，那么相关数十个DeFi项目、加密货币和其他数字资产都将出现连锁反应。对此，许多分析师指出，Celsius在与以太坊相关的代币（称为质押ETH或stETH）方面存在问题，该平台的“Lido Stake Ethereum”项目专门为用户提供ETH流动性质押服务项目，用户可以锁定任意数量的ETH，然后收到权益代币“stETH”用于在“去中心化金融（DeFi）”中赚取收益。

理论上，每一枚“stETH”都应该等于一枚ETH，价格比例应该在1:1。然而最近的市场动荡已导致stETH与ETH的价格出现脱锚，并跌至该水平以下。由于Celsius持有大量stETH，其流动性开始引发市场关注。与此同时，在Celsius宣布冻结提款之后，其贷款端也开始承受损失。

作为加密资产抵押贷款平台，用户可以在Celsius上抵押多种加密货币借出稳定币和美元现金，贷款利率低至5-10%，而如果采用Celsius自身发行的CEL代币则可以享有更优惠的低利率政策。然而，在CEL价格一度狂跌后，用户开始抱怨，用CEL代币作为担保品使他们蒙受了巨大损失。加密货币分析公司Nansen还指出，Celsius也是5月份UST稳定币失去盯住美元机制的相关方之一。该事件主要是由算法、加密“动物精神”和锚定协议中无法维持为储户提供19.5%的收益率推动的，并在Terra区块链的壮观内爆中引发了数百亿美元的损失。根据加密交易所Coinbase的评论，Nansen的分析证实，Terra锚定业务一直是Celsius的重要收益来源。Coinbase的机构团队写道：

“在我们看来，这可能引发了一个问题，即如果没有19.5%的收益率，Celsius如何履行其义务。”

Celsius本周已经表示，将解雇之前快速增长的员工中的18%，加入Gemini和BlockFi等加密初创公司的行列，他们正在被称为“加密冬天”的资产价格持续暴跌中苦苦挣扎。此外，投资者还担心，Celsius的股东Tether Limited——全球最大稳定币Tether的发行商是否也会被拖下水。要知道，Tether在币圈中是如雷曼兄弟一样的存在。Tether是价值1800亿美元的稳定币领域最大的运营商，在促进整个加密货币市场的交易方面发挥着关键作用，还提供了与主流金融系统的联系，相当于币圈金融基础设施。本周一，Tether在一篇博文中试图与Celsius“保持距离”：

虽然在Tether的投资组合中确实包括对公司（Celsius）的投资，但只占我们股东权益的一小部分，这项投资与我们自己的储备或稳定性之间没有相关性。

对此，加密媒体公司Blockworks的Saleuddin表示，由于Tether所披露的内容含糊不清，因此无法确切知道Tether的资产正在面临多大风险。

03 Margin Call、对冲基金崩盘

在“货币危机”和“银行危机”之后，币圈的新危机蔓延到了对冲基金身上。

在传统金融中，当公司试图通过亏本出售某些资产来偿还债务时，就会发生清算。而在DeFi领域，基金或协议出售加密资产以偿还其债务。

有消息人士表示，受到加密货币LUNA和UST暴雷的影响，作为加密货币市场最大的对冲基金之一，三箭资本（Three Arrows Capital）可能将在大量清算后面临破产。

在三箭资本的仓位因为脱钩而出现严重缩水之时，上周末三箭资本未能满足贷方的Margin Call（追加保证金）要求，因此引起了投资者的担忧。

据去中心化金融（DeFi）新闻资讯平台The Defiant称，当地时间周二，总部位于迪拜的三箭资本清算了大约4500万美元的stETH，这是一种质押在以太坊信标链上的以太坊（ETH），三箭资本也因此成为过去一周中最大的代币卖家。

更令投资者担忧的是，据The Block称，三箭资本在Deribit和BlockFi等借贷平台的清算总额可能高达4亿美元。此外，加密货币分析师Onchain Wizard还称，如果市场继续下跌，三箭资本在Aave和Compound的另外3亿美元头寸也将面临清算风险。

如果一切属实，那么三箭资本很可能即将面临破产。

随后，三箭资本的联合创始人Zhu Su的新推文似乎证实了这些猜测，并进一步引发了人们对加密借贷市场潜在连锁反应的担忧。

当地时间周二晚间，Zhu Su发表推文称：

此外，三箭资本也是stETH灾难和Terra崩溃的受害者。据华尔街日报报道，该基金购买了约2亿美元的Luna货币，用于支持Terra公司的UST稳定币的价值。Luna今年4月的售价超过119美元，现在的价值约为0.000059美元。三箭资本是著名的加密货币对冲基金，其资产管理规模一度达到100亿美元，投资组合包括Avalanche、Solana、Polkadot和Terra等代币。然而随着最近加密货币市场出现持续下跌，目前三箭资本所投资的项目几乎都处于亏损状态。至周末，三箭资本创始人向华尔街日报解释说，他们正在探索各种选择，包括另一家公司的救助，以及与债权人达成协议，为他们争取时间制定计划。

如果三箭资本崩溃，这对于加密市场的影响无疑是巨大的。三箭资本借款巨大，一旦崩溃，经济风险就会转移给他们的贷方，而贷方将承担他们所欠的金额与清算抵押品所获得的金额之间的差额。

目前，BlockFi是清算三箭资本头寸的众多贷方之一，在确认了三箭资本未能满足其追加保证金的要求之后，BlockFi通过获取三箭资本的清算抵押品来减少风险敞口。

BlockFi的首席执行官Zac Prince表示，BlockFi没有太大的风险，因为他们率先采取了行动。Prince并没有提及具体的交易对手名称，他称：

我们可以确认，我们最近对一个未能履行其超额抵押保证金贷款义务的大客户进行了最佳商业判断。我们加速了贷款催收并完全清算或对冲所有相关抵押品，相信我们是最先与该交易对手采取行动的公司之一。

有知情人士表示，清算是在双方同意的情况下进行的。对此，三箭资本没有回应置评请求。

04 下周会怎样？

就像大约14年前的雷曼兄弟一样，Celsius的灾难揭示了金融体系中的大玩家之间的相互联系有多么紧密，以及危机蔓延的速度有多快，这使得本周的事件成为上周的“续集”，同时也或将是下周的“前传”。加密货币的热门交易已不再是用满是火箭飞船表情包的推特“向月球”投币，而是试图找到那些“蟑螂”的藏身之处，再把它们给“煮了”。据报道，一些狡猾的交易员已经派出机器人在区块链中搜寻高杠杆头寸，这些头寸面临被强制清算的危险，因为其抵押品的价值不再足以支持其贷款。如果成功，他们会从抵押品销售中获得10%到15%的分成——这些奖励是通过自动协议支付的，旨在保护投资人免于破产。